4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环(huán)比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)继(jì)续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗款需求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望回(huí)升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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